（一）加強股權市場和股票市場的有效配合

股權市場是促進激進式創新的主戰場。要形成有效的創新生态，需要一級股權市農又場和二級股票市場之間形成有效配合。一二級市場的有效配合，關鍵在于繼續推動得車全面注冊制，進一步降低(dī)二級市場的上市門坐師檻，降低(dī)二級市場對一級市場的溢價率，員謝縮短(duǎn)創新企業的投融資(zī)環節鍊條，盡快讓創新企業走到二級市身討場上面對投資(zī)人的挑選。一方面，這可以使得(de)一級市場投資(zī愛西)人相對容易地退出，确保創新企業和早期投資(zī)人獲得(d農海e)足夠的回報，形成充分的創新激勵。另一方面，降低(dī)二級市場男票的溢價率，意味着提升一級市場的競争性，優化一級市場對于資(zī)金(jī分鄉n)的配置，加強資(zī)本市場對于創新明笑項目的篩選功能，有利于防止“風口豬飛”這種浪費資(zī)源的影水情形。

需要澄清的是，二級市場的上市門檻與風險投資(zī)周期的長(ch弟玩áng)短(duǎn)并沒有直接關系。美國二級市場上市門檻低(d我女ī)，溢價率低(dī)，風險投資(zī)平均持樹是有期卻長(cháng)達8年。中國二級市場上市門檻較明工高，溢價率也高，但風險投資(zī)平均持有期隻有3年多。中國二級市場相來通對一級市場的高溢價率和高門檻，一定程度上拉長微森(cháng)了風險投資(zī)市場上的投資(zī)鍊條，被投企業上市前融船頻資(zī)可以多達10輪以上。這導緻風險投資筆匠(zī)的功能從發掘優質企業轉向紮堆熱門“賽道”和“卡位”：隻要投早，就可以借雜黑助二級市場的高溢價在一級市場的後期融資(zī)木信中順利退出。一二級市場的脫節現象，并沒有提升中國風險投資(zī報懂)的投資(zī)耐心，反而一定程度加劇(jù)了風險投資(zī)的短(du還請ǎn)期行為(wèi)。

初創企業是激進式創新的主力，面臨較高失敗風險，更适合通報雜(tōng)過資(zī)金(jīn)體量較小(xi去他ǎo)但風險容忍度更高的股權市場進行融資(zī城長)。股票市場通(tōng)常對上市公司規模空很及盈利有一定要求，更适合推動規模較大(dà)企業的漸進窗議式創新。企業IPO進入股票市場後，激進式創新能力森慢雖有所下降，但漸進式創新能力上升。更重要的是，股票市場是股但空權市場投資(zī)者退出的最重要渠道。繁榮的股票市場有利于暢通(學湖tōng)股權投資(zī)者的退出，提升對行股權投資(zī)者的投資(zī)能力和意願，提升股權投資(zī)活躍美從度。

因此，從創新金(jīn)融的角度看，要形成有效的創新生态，需要股權市場和動腦股票市場之間形成有效的配合。相比核準制，注冊制有助于提升股票上市審核速度，區分是實現股權、股票市場良性互動的關鍵。目前，如(rú)何進一步優化子放注冊制下的審核，是資(zī)本市場改革需要不(bù)斷優化的方向之一。

除了IPO的主渠道之外，還可以鼓勵多元化的退出方式。随着市場逐漸趨于錯鐘理性和成熟，新股破發和發行失敗現象愈發常見，錢有并購、S交易、回購、老股轉讓等非IPO退出方式的年海重要性有所上升。尤其是S基金(jīn)使私募基金(jīn)是為有能力長(cháng)期持有并支持項目，有助于穩定企業股權結子花構、保障被投企業正常經營。

（二）加強對中小(xiǎo)投資(zī)者保護力度

現代企業的有限責任制度導緻大(dà)股東和中小(x冷一iǎo)投資(zī)者處于天然的不(bù)公平交易地位。日也即使是養老金(jīn)等大(dà)型機構投資(光低zī)者，在具有實控地位的大(dà)股東面前仍處于弱勢地位。研究表明，如(r資畫ú)果沒有嚴格的制度約束，大(dà)股東可能會(huì)關秒利用控制權，通(tōng)過資(zī)金(jīn)占用、關聯交易、遠得兼并收購等方式掏空上市公司資(zī)産，進行不(bù)正當利益輸送。一老因此，在缺少中小(xiǎo)投資(zī)者嚴格保護的背景下，即黑從使金(jīn)融資(zī)本投向創新領域，也有可能公你被大(dà)股東通(tōng)過各種手段違規挪用，損害股權與了睡股票市場的互動效率，無法有效發揮促進創新的作用。因此，保護謝空中小(xiǎo)投資(zī)者與反欺詐是資(zī)本市場數頻促進創新的基礎性制度安排。

G20國家(jiā)中，我國大(dà)股東持股過半的公司司購數目占比明顯高于資(zī)本市場較發達的國家(jiā)。過高的大(dà)股時林東持股占比意味着我國更需加強保護中小(xiǎo習還)投資(zī)者。防止大(dà)股東濫用自身優勢地位機對、保護中小(xiǎo)投資(zī)者利益有兩種方式，一是加強内頻醫部治理，二是加強外部約束。實踐中，即便在美國這樣一個企業内部治理機制公認較健全間關的國家(jiā)，依然不(bù)能完全避免安然這種醜聞的出現。從美國動線的經驗看，在一個欺詐難以杜絕的市場中維護投資就家(zī)者信心，關鍵在于嚴格的外部約束機制，這并非來自會(huì)信路計師事務所等和企業有直接利益往來的市場中介機構，而是來自讀雨制度的威懾，尤其是集體訴訟制度在保護中小(xiǎo)投資(zī)者利益方面發揮頻在了關鍵作用。

研究表明，一個經濟體保護中小(xiǎo)投資(zī)者的法律體系越裡草完善，越可能擁有融資(zī)更便利、更發達的股票市西自場。同時(shí)，在中小(xiǎo)投資(zī)者受到較好黃美(hǎo)保護的市場中，投資(zī)者會(huì)有更大工火(dà)意願給予企業更高估值，企業通(t得數ōng)過股票市場融資(zī)會(huì)更容易吃技，上市公司的研發強度通(tōng)常也越高。值得(de)強調的是了能，不(bù)僅要立法更要嚴格執法，否則法律難以發揮技雨應有的威懾作用。